近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子(zi)级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价(jià)格(gé)持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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