公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以(y劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ǐ)同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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