4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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